商贸零售12月周专题（12.11-12.15）
从美客多经营情况看拉美地区出海潜力
国联商社 | 邓文慧、郭家玮
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报告摘要
投资要点：
拉美地区人口基数大并且年龄结构相对年轻
拉美地区广义上包括了美国以南的美洲地区，共计涵盖33个国家和地区，人口基数大，2022年拉美地区人口约6.5亿，人口体量与东南亚相近。拉美地区人口年龄结构较为年轻，约23.55%的人口年龄在0至14岁之间，67.46%的人口在15至64岁之间，8.99%的人口年龄在65岁以上。拉美地区是全球电商增长量最大的市场之一，其中预计墨西哥/哥伦比亚/阿根廷/智利/巴西2023-2026年电商市场复合年均增速分别为33%/27%/22%/18%/17%。拉美市场优势：庞大消费群体+高增速水平+低电商渗透率+高客单价
拉美电商市场具有四大优势：1）电商市场增速快，拉美地区电商在2025年预计仍能保持25%以上的增速。2）当前电商渗透率较低，2022年拉美线上零售市场份额为5.6%，同期中国/英国/韩国/印尼分别为45.3%/35.9%/30.1%/28.1%。3）庞大消费群体，由于拉美地区人口基数大并且年龄结构相对年轻，2024年预计有3.4亿电商消费者，届时将超过美国总人口。4）拉美地区电商产品客单价相对较高，拉美地区经济较为发达，从人均 GDP 看，2022年主要经济体人均 GDP 在 6,500 美元以上，部分国家在1万美元以上，因此销售产品客单价相对东南亚和非洲更高。
美客多是拉美地区最大电商平台，龙头地位趋于稳固
美客多是拉美最大的电商平台，业务覆盖巴西、阿根廷、墨西哥等18个国家。公司除电商业务外，还涵盖支付、广告营销、物流、供应链金融等多个业务。截至2022年底，美客多平台年GMV为344亿美元，网站访问量达到1770万次；活跃用户数1.48亿，活跃卖家320万，每两个拉美地区的互联网用户中就有一个在访问美客多；使用Mercado Pago进行支付的支付总额为1236亿美元。公司在拉美市场的电商平台月访问量和零售电子商务销售额均居于首位并且远高于排名第二的市场参与者，龙头地位趋于稳固。
美客多业绩强劲增长，盈利能力不断增强
美客多经营业绩自2016年开始明显加速，总营收由2016年的8.4亿美元提升至2022年105.4亿美元，CAGR为52.3%；营收增速拐点的到来推动公司股价自2016年开始明显上涨，至今涨幅超过15倍。盈利能力方面，2021年起公司毛利率逐步提升，从21年的42.5%提升至23年前3季度的51.4%；营业利润于2020年转正，营业利润率从2020年的3.2%提升至2023年前3季度的15.5%。此前毛利率下滑主要系发展初期物流以及支付系统成本较高；营业利润率下滑主要系公司持续对研发、市场营销和人员管理等方面较大规模的投入。
风险提示
拉美地区政治风险；客户违约风险；行业竞争加剧风险。
报告正文
1. 拉美地区：跨境卖家的新蓝海
拉美地区人口基数大并且年龄结构相对年轻，是全球电商增速最快的市场之一。拉美地区广义上包括了美国以南的美洲地区，共计涵盖33个国家和地区，人口基数大，2022年拉美地区人口约6.5亿，人口体量与东南亚相近。拉美地区人口年龄结构较为年轻，约23.55%的人口年龄在0至14岁之间，67.46%的人口在15至64岁之间，8.99%的人口年龄在65岁以上。拉美地区是全球电商增长量最大的市场之一，其中预计墨西哥/哥伦比亚/阿根廷/智利/巴西2023-2026年电商市场复合年均增速分别为33%/27%/22%/18%/17%。
2.美客多：拉美电商龙头，业绩增长强劲
2.1 公司概况：拉美地区最大电商平台
美客多是拉美最大的电商平台，业务覆盖巴西、阿根廷、墨西哥等18个国家。除电商业务(Mercado Libre Marketplace)外，美客多还推出补充业务，涵盖支付(Mercado Pago)、广告营销(Mercado Ads)、物流(Mercado Envios)、供应链金融(Mercado Credito)等多个领域。截至2022年底，美客多平台年GMV为344亿美元，网站访问量达到1770万次；活跃用户数1.48亿，活跃卖家320万，每两个拉美地区的互联网用户中就有一个在访问美客多；使用Mercado Pago进行支付的支付总额为1236亿美元。
风险提示
拉美地区政治风险；客户违约风险；行业竞争加剧风险。
文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告信息
报告标题：商贸零售12月周专题（12.11-12.15）从美客多经营情况看拉美地区出海潜力
发布时间：2023年12月17日
投资评级：强于大市
发布机构：国联证券研究所
作者：
分析师：邓文慧
执业证书编号：S0590522060001
邮箱：dengwh@glsc.com.cn
联系人：郭家玮
邮箱：guojw@glsc.com.cn
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评级说明及声明
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评级说明
投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。
股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。
行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。
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