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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室 IPO 组
文｜大同
如同此前爆火的元宇宙概念一样，在今年 ChatGPT 掀起的这股大模型热潮里，但凡与科技沾边的企业都想贴上相关标签，证明自己走在科技的前沿。
近期，AI 公司第四范式第四次向港交所递交招股书，以往公司强调自己是一家决策类 AI 服务公司，如今第四范式更强调基于多模态大模型的新型开发平台 ” 式说 3.0″，也就是以生成式 AI 重构企业软件的 AIGS 战略（AI-Generated Software）。
5 月 16 日，我爱我家集团与第四范式合作启动行业首个房产经纪大模型。主打 B 端市场的第四范式，在大模型这场竞争中有哪些优势和劣势？公司能否趁着大模型的热度成功上市？
靠 ChatGPT 找到新卖点
2007 年，图灵奖获得者 Jim Gray 在一次演讲中，把科学发展分为 ” 实验科学 – 理论科学 – 计算科学 – 数据科学 ” 四个阶段。
第四范式也被称为数据科学，最近十几年，由于大数据的发展，人类积累了前所未有的数据，以及用前所未有的计算复杂度去处理数据。与前三个阶段不同，第四范式是计算机用从数据中学习的方式，寻找规律从而形成判断，指导现实行动，而不是通过人的经验或者模拟计算的方式来形成最后的判断。
此前，AlphaGo 的横空出世给 AI 领域带来了一阵投资热潮，在细分领域中，计算机视觉领域跑出了商汤科技、云从科技等 “AI 四小龙 “，在决策类领域也跑出了第四范式这家 2014 年成立的公司。
此前，第四范式一直把自己定位成 “AI 决策类平台公司 “，想扮演 “AI 界微软 ” 这样的角色，即通过自己的操作系统使得企业免于深究 AI 算法的同时，拥有调用 AI 的能力。
在国内决策类人工智能市场，2022 年，第四范式市场份额为 22.6%，排名第一。2-4 名的市占率分别为 12.3%、8.9%、6.8%、5.6%，根据招股书的描述推测，分别是百度、阿里、华为和腾讯。
然而，ChatGPT 再一次引领 AI 热潮后，国内已有不下 20 家公司陆续发布了类 ChatGPT 产品，在最近一次递交招股书的关键节点上，第四范式自然没有错过这个热点。
4 月 26 日，第四范式发布其 GPT 大模型产品 SageGPT（即 ” 式说 3.0″），一款面向 B 端的 ChatGPT 企业级生成式人工智能产品。在最新的招股书中，第四范式也着重强调了 ” 式说 3.0″。
这就如同 2021 年底，赴港冲击 “AI 第一股 ” 的商汤科技，在上市前 ” 狂蹭 ” 元宇宙概念 ，招股书里 40 次提到了 ” 元宇宙 “。
那一年，商汤科技如愿上市，已经连续四次递表的第四范式能否借着生成式 AI 的热度得偿所愿？
商业化难度大 5 年亏损 53 亿
AI 类初创公司上市难，或许源于其商业化落地不明朗。
2020 年至 2022 年，第四范式收入分别为 9.4 亿、20.2 亿和 30.8 亿。其中，2020 和 2021 年，公司营收增速分别为 105% 和 114%，2022 年增速降至 52.7%。
作为一家 AI 公司，第四范式收入主要来自公司自研的先知平台及产品、应用开发及其他服务两项。
先知平台主要是指在用户服务器上本地部署的软件，以及在服务器或其他硬件上预装的先知平台软件。应用开发则是根据用户的需求，第四范式基于先知平台开发定制化的 AI 应用，按照个体项目向用户收费。
2020 年至 2022 年，先知平台及产品收入占比分别为 65.7%、50.3%、48.4%，应用开发及其他服务收入分别为 34.3%、49.7% 和 51.6%。两者呈 ” 一升一降 ” 的趋势。
毛利率方面，2018 年至 2022 年，第四范式毛利率分别为 42.7%、43.5%、45.6%、47.2% 和 48.2%，整体呈增长趋势。但与商汤科技超 60% 的毛利率相比，又明显偏低。
硅谷顶级 VC 公司 a16z 曾表示，AI 公司的毛利率普遍不高，这是由于算力的巨大成本，以及在训练 AI 模型时仍然需要人工进行大量的标记工作，此外也很难形成通用的解决方案，导致部署成本很高。
算力成本外，高昂的研发支出是导致 AI 企业难以实现盈利的另一个难题。
2018 年至 2022 年，第四范式研发投入分别为 1.93 亿、4.16 亿、5.66 亿、12.5 亿、16.5 亿，研发费用率分别为 151%、91% 及 60%、62% 及 54%。
在过高的研发支出下，2018 年至 2022 年，第四范式分别亏损 3.7 亿、7.2 亿、7.5 亿、18.0 亿和 16.5 亿，5 年累计亏损约 53 亿。
如今，第四范式又推出 ” 式说 3.0″，这必然会加重公司的研发负担。2022 年，OpenAI 亏损 5.4 亿美元，约 37 亿人民币，较 2021 年大约翻了一番。OpenAI 背后有微软支撑，底子薄弱的第四范式又要如何承担大模型带来的费用支出？
第四范式创始人兼 CEO 戴文渊表示，” 我们并不需要完整地对标 OpenAI，也并不需要 OpenAI 能做什么就一定要做什么。我们不去参与一场全面的竞争，而是专注于其中一场比赛。”
第四范式选择量力而行，但大模型带来的万亿市场，终究还是要看商业化落地，否则梦想再大也会是一地鸡毛。
获五大行投资金融收入占比走低
自 2014 年成立至 2021 年 6 月，第四范式先后完成 11 轮融资，融资总额超过 10 亿美元，其中 D 轮融资额高达 7 亿美元。根据招股书显示，IPO 前第四范式估值近 30 亿美元。
与商汤科技 IPO 前的超 50 亿美元融资总额相比，第四范式的融资额略显逊色。不过，第四范式的投资方阵容丝毫不逊于商汤科技，红杉资本、创新工场、保利资本、联想创投、中信产业基金、春华资本、高盛集团、中国建投、国开、国新、国家制造业转型基金、腾讯等机构均有所参与。
金融领域是第四范式最早开拓的优势市场，约 80% 以上的头部银行是第四范式的客户。
2018 年，第四范式先后获得中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行和交通银行的投资，使其成为唯一一家被国有五大行投资的 AI 公司。
第四范式在金融领域典型的应用是为银行信用卡业务提供的交易分期智能营销系统。
信用卡的主要盈利模式是客户分期还款的利息，公司联合创始人胡时伟曾说，在持卡客户中，如何判断哪些客户有分期还款需求并进行提醒，这是一个决策问题。
传统的解决办法是人利用专家规则对客户进行分群处理产生最终决策，周期长、任务重，通过第四范式搭建的系统，只要源源不断的向系统输入营销记录（购买和以往分期记录）数据，就可以自动生成一个代替人去判断的决策。
不过 2022 年，第四范式来自金融行业的收入和占比均出现下滑。2020 年至 2022 年，第四范式来自金融行业的收入分别为 2.9 亿、5.8 亿、5.2 亿，收入占比分别为 31.0%、28.6%、16.9%。
从第四范式的业务来看，这是一家面向 B 端的公司。近期，公司创始人戴文渊对于大模型的未来发展表示，”C 端产品已经逼近用户体验的上限，而 B 端的企业级软件往往是个十分复杂的执行系统，堆砌十几层菜单和成千上万功能也不算多。”
戴文渊的话有一定道理，但也不完全说得通。目前国内仍没有开发出体验感接近 ChatGPT 的产品，国内在大模型 C 端仍大有可为，B 端复杂但落地有很大挑战。
这波 AI 热潮中，第四范式能否抓住机遇借此上市或许更为关键。