周六. 7 月 12th, 2025

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海通纺织服装首席分析师

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投资要点

公司发布 2022&22Q4 业绩,收入、EPS 超公司指引。22Q4 收入增 30%至 28亿美元(指引:26.6-27 亿美元);净利润降 72%至 1.2 亿美元;毛利率降 3pct至 55.1%;净利率降 16pct 至 4.3%;调整后 EPS 4.4 美元(指引:4.2-4.3 美元)。2022 全年收入增 30%至 81 亿美元(指引:79.44-79.94 亿美元);净利润降 12.4%至 8.5 亿美元;毛利率同比降 2.3pct 至 55.4%;净利率降 5.1pct 至10.5%;调整后 EPS 10.07 美元(指引:9.87-9.97 美元)。 

外汇及运输成本影响毛利率表现。22Q4 毛利率下降中 0.5pct 来自外汇不利影响,0.5pct 来自固定成本去杠杆化,主因产品运输成本增加,部分被折旧成本抵消;调整后的毛利率下降部分被产品净利率提升所抵消。SG&A 费用增 25%至 8 亿美元,费率降 1.2pct 至 29%,主要为技术/品牌/社区等成本增加及员工成本增加。22Q4 资本支出同比增 62.4%至 2.1 亿美元,主要为业务增长投资,包括配送中心项目、新店选址、搬迁资金及技术投资。 

中国收入增 31%,各地区各渠道收入均双位数增长。分地区看, 22Q4 北美/国际增长 29%/35%,3 年 CAGR 24%/39%,2022 年度美国/加拿大/中国/世界其他地区收入分别为 56.5/11.6/6.8/6.1 亿美元,同比增长 30%/22%/31%/40%。分渠道看,22Q4 自营店铺/电子商务收入 11/14 亿美元,同比增 15%/37%,3年 CAGR 10%/46%,占比 40.1%/51.8%。 

全年净开门店 81 家。门店方面,22Q4 公司在亚太/北美/欧洲新开自营店铺14/16/2 家,截至期末店铺总数 655 家(21Q4:574 家)。 

库存环比改善。 22Q4 末库存增 50%至 14 亿美元,环比 22Q3 末降 16.7%。其中包括 6290 万美元与 Lululemon Studio 相关的库存准备金,库存增长率因此降低了 7 个百分点。Lululemon Studio 是公司于 22 年 10 月 5 日上线的线上平台,为用户提供健身内容、社区、产品服务。 

前五大制造商供应占比 56%,中国大陆面料供应商供货占比 19%。制造方面,2022 年公司合作供应商 45 家,前五大占比 56%,最大供应商占比 15%,越南/柬埔寨/斯里兰卡/孟加拉国/印尼制造占比 39%/14%/12%/8%/7%;面料供应方面,供应商约 60 家,前五大占比 56%,最大供应商占比 21%,中国台湾地区/中国大陆/斯里兰卡占比 43%/19%/16%。

发布 2023 业绩指引。【23Q1】收入 18.90-19.30 亿美元, EPS 1.93-2.00 美元;【23 全年】收入 93.00-94.10 亿美元,同比增长约为 15%, EPS 11.50-11.72 美元,有效税率 30%。 

风险提示。零售环境疲软;消费喜好变化;品牌规划达成不及预期;公司产品上新和供应链恢复不及预期。

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作者 UU 13723417500

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