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海通纺织服装首席分析师
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投资要点
公司发布 2022&22Q4 业绩，收入、EPS 超公司指引。22Q4 收入增 30%至 28亿美元（指引：26.6-27 亿美元）；净利润降 72%至 1.2 亿美元；毛利率降 3pct至 55.1%；净利率降 16pct 至 4.3%；调整后 EPS 4.4 美元（指引：4.2-4.3 美元）。2022 全年收入增 30%至 81 亿美元（指引：79.44-79.94 亿美元）；净利润降 12.4%至 8.5 亿美元；毛利率同比降 2.3pct 至 55.4%；净利率降 5.1pct 至10.5%；调整后 EPS 10.07 美元（指引：9.87-9.97 美元）。
外汇及运输成本影响毛利率表现。22Q4 毛利率下降中 0.5pct 来自外汇不利影响，0.5pct 来自固定成本去杠杆化，主因产品运输成本增加，部分被折旧成本抵消；调整后的毛利率下降部分被产品净利率提升所抵消。SG&A 费用增 25%至 8 亿美元，费率降 1.2pct 至 29%，主要为技术/品牌/社区等成本增加及员工成本增加。22Q4 资本支出同比增 62.4%至 2.1 亿美元，主要为业务增长投资，包括配送中心项目、新店选址、搬迁资金及技术投资。
中国收入增 31%，各地区各渠道收入均双位数增长。分地区看， 22Q4 北美/国际增长 29%/35%，3 年 CAGR 24%/39%，2022 年度美国/加拿大/中国/世界其他地区收入分别为 56.5/11.6/6.8/6.1 亿美元，同比增长 30%/22%/31%/40%。分渠道看，22Q4 自营店铺/电子商务收入 11/14 亿美元，同比增 15%/37%，3年 CAGR 10%/46%，占比 40.1%/51.8%。
全年净开门店 81 家。门店方面，22Q4 公司在亚太/北美/欧洲新开自营店铺14/16/2 家，截至期末店铺总数 655 家（21Q4：574 家）。
库存环比改善。 22Q4 末库存增 50%至 14 亿美元，环比 22Q3 末降 16.7%。其中包括 6290 万美元与 Lululemon Studio 相关的库存准备金，库存增长率因此降低了 7 个百分点。Lululemon Studio 是公司于 22 年 10 月 5 日上线的线上平台，为用户提供健身内容、社区、产品服务。
前五大制造商供应占比 56%，中国大陆面料供应商供货占比 19%。制造方面，2022 年公司合作供应商 45 家，前五大占比 56%，最大供应商占比 15%，越南/柬埔寨/斯里兰卡/孟加拉国/印尼制造占比 39%/14%/12%/8%/7%；面料供应方面，供应商约 60 家，前五大占比 56%，最大供应商占比 21%，中国台湾地区/中国大陆/斯里兰卡占比 43%/19%/16%。
发布 2023 业绩指引。【23Q1】收入 18.90-19.30 亿美元， EPS 1.93-2.00 美元；【23 全年】收入 93.00-94.10 亿美元，同比增长约为 15%, EPS 11.50-11.72 美元，有效税率 30%。
风险提示。零售环境疲软；消费喜好变化；品牌规划达成不及预期；公司产品上新和供应链恢复不及预期。
