作者：Tangerine Capital
编译：华尔街大事件
01
总结
在EV/EBIT等传统指标上，如果我们不针对潜在的未来进行调整，SolarEdge看起来被高估了。但如果你考虑到高增长率，事情看起来要合理得多。现在的问题是，SolarEdge或Enphase是这个行业更好的长期投资。
太阳能行业是目前最被炒作的行业之一，许多人想知道他们如何参与这一趋势。曾经是双头垄断的两家最大的公司是SolarEdge（纳斯达克股票代码：SEDG）和Enphase（ENPH）。正如我在这篇文章中所写的那样，Enphase目前是美国最大的参与者，而SolarEdge似乎在欧盟占了上风。在我看来，未来几年欧盟的增长率和整体业务将决定两者中哪一项是更好的投资。
因此，我认为收购这两家公司将是最好的主意，因为很难确定两家公司中的哪一家会赢得欧盟的战斗，因为双方都有争论。
02
分析
从22财年的业绩来看，从增长的角度来看，SolarEdge的业绩非常棒。在利率上升和通货膨胀都如此具有挑战性的环境中，整体同比增长58%，欧盟同比增长89%，令人印象深刻。但是SolarEdge的条件非常好，因为有许多积极因素。
如果我们关注资金，很明显有许多财务激励措施使SolarEdge业务受益。一方面，有转向绿色能源的政治刺激，另一方面，有激励销售人员在欧盟销售太阳能产品赚取高额佣金。
这两个条件对未来的增长率很重要，因为它们有助于推动市场增长。由于欧洲市场将成为增长的主要驱动力，重要的是要了解市场比美国市场更艰难，因为有许多不同的国家具有非常不同的政治观点和货币能力。
由于Enphase在美国市场占有更大的份额，因此他们更容易受到NEM 3.0的影响。但在第四季度财报电话会议上，Enphase表示，他们对此非常积极，因为他们认为这将使电池在财务上更具吸引力。SolarEdge在Q4的电话会议上更加谨慎，他们谈到了NEM 3.0的不确定性。
目前，SolarEdge有64%的业务在美国以外，而Enphase只有29%。然而，由于这种差异，Enphase在欧盟的增长率和预测为23，并可能在几年内超过SolarEdge的欧盟业务。
展望未来，有些人认为Enphase的IQ8比SolarEdge的产品更好，Enphase将接管市场。但也有人认为，SolarEdge的电池将成为他们在欧盟的竞争优势，因为电池在欧盟的投资回报率比在美国高得多，因此需求量更大。而且在欧洲安装太阳能也便宜得多。
至于你在美国市场没有的竞争，你在欧盟也有中国竞争对手，如比亚迪（OTCPK：BYDDF）和华为。因此，市场竞争将非常激烈。有趣的是，竞争是否会在价格上，这可能会影响利润率，或者更好产品的竞争优势是否将是决定性因素。
作者
看看反向DCF，再看看股价的增长率是多少，我们可以看到股票在未来五年的每股收益增长率为35%，未来五年的增长率为30%。
这些数字当然具有挑战性，但市场和机会就在那里。因此，如果您查看的是反向DCF而不是EV / EBIT等传统指标，那么考虑到机会，股价相对公平。
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大多数人更喜欢~13范围内的EV / EBIT倍数作为切入点，但鉴于非常高的两位数增长率，有理由证明这些高倍数是合理的。正如我在反向DCF部分所说，定价的增长率是可以实现的。
但你也可以看到，市场目前认为Enphase是更高质量的公司，因为它的倍数更高。从历史上看，它大多以溢价交易。
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你可以看到Enphase表现更好的一点是毛利率。41%与27%是一个很大的差异，特别是随着Enphase在强劲增长的同时提高了利润率。
但SolarEdge正在关注这种利润率压力，他们意识到了这一点，他们正在努力在这方面进行改进，因为他们说组件短缺和对欧洲的高运输成本是给利润率带来压力的两个因素，现在利润率得到了更好的控制。
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净利润率与毛利率描绘了相同的画面，并显示出Enphase的优势。从长远来看，由于物流的改善，SolarEdge计划将净营业利润率保持在20-22%的范围内。但这可能需要一些时间。
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为了了解两家公司的资本配置情况，我喜欢看资本回报率和股本回报率，在这两个类别中，Enphase都是明显的赢家。目前，他们正在更有效地利用资本，许多人认为资本回报率是长期业绩的最大驱动力。
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两家公司的资产负债表都非常强劲，拥有大量现金和债务，可以轻松偿还。在杠杆FCF [TTM]方面，SolarEdge在205.70至149.30略有优势。因此，两家公司都有足够的现金为其增长提供资金，并可能在未来通过回购或股息将现金返还给他们来奖励股东。
03
结论
两家公司都在一个非常有趣的市场中运营，未来前景广阔。但现在，Enphase看起来是更好的机会，因为他们有很大的利润率优势。但投资关乎未来，SolarEdge可能会赢得欧洲的战斗，并在增长阶段之后更多地走向盈利。
由于两家公司各有利弊，我建议许多成功的投资者在其他市场使用过的方法。收购两家公司，就像他们收购Visa（V）和万事达卡（MA）或穆迪（MCO）和S&P Global（SPGI）一样。在这种情况下，您将受益于市场的整体增长，如果从长远来看，这在双头垄断的情况下，您的投资组合中将同时拥有两家公司。
